S-ar putea să fie timpul să parcurgeți globul pentru stocuri mai ieftine.

Pe Wall Street, vocile sceptice devin din ce în ce mai puternice. În ultimele săptămâni, doi observatori de top din piață din marile bănci au avertizat că SUA acțiunile vor genera randamente nesemnificative în anii următori. Vântul principal principal: o încetinire a veniturilor exprimate care a generat câștiguri de două cifre și, prin urmare, o scădere a primei investitorii sunt dispuși să plătească pentru un viitor mult mai puțin promițător decât trecutul recent spectaculos de profitabil.

profitul

La începutul lunii iunie, Tobias Levkovich, șeful S.U.A. strategul de piață de la Citigroup, a prognozat că S&P 500 va ajunge la doar 2800 până la sfârșitul anului și „cele mai mari 2800” până la mijlocul anului 2019, îngreunate de creșterea randamentelor obligațiunilor și a salariilor. Asta înseamnă că S&P va rămâne esențial plat pentru restul anului și va câștiga doar câteva puncte procentuale până în iunie viitoare.

Omologul lui Levkovich la Goldman Sachs a prezentat o evaluare la fel de descurajantă la sfârșitul lunii iunie. David Kostin a prezis că S&P va termina anul 2018 la 2850 –– despre locul în care se află indicele astăzi –– și va genera creșteri de jumătate de cifră atât în ​​2019, cât și în 2020.

Doi distinși economiști avertizează că este mult mai rău la îndemână. Într-o coloană recentă din Wall Street Journal, Martin Feldstein, președintele consiliului consilierilor economici din cadrul președintelui Reagan, a avertizat cu privire la un iminent „prăbușire a prețurilor ridicate ale activelor”, condus de titluri de capital, care „s-au ridicat cu mult peste tendința istorică „Și acum sunt„ cu 50% mai mari decât media lor din toate timpurile ”.

În timpul unui interviu acordat CNBC în iunie, Robert Shiller al lui Yale a fost mai slab, dar consideră totuși că stocurile sunt „supraevaluate”. Shiller afirmă că creșterea optimismului sub președintele Trump, mai degrabă decât îmbunătățirile fundamentale ale economiei, este cea care susține prețurile ridicate ale acțiunilor. Shiller se teme că magia Trumpiană și piața taurului pe care a produs-o s-ar putea dovedi efemere.

Cu toate acestea, cei care se îndoiesc sunt depășiți și, în general, sunt discutați în rețelele populare de afaceri TV, de către tauri. Studiul realizat de Bank of America Merrill Lynch Fund Manager pentru august, un sondaj realizat de 243 de profesioniști în investiții, a constatat că managerii de bani s-au transformat brusc în SUA acțiuni versus acțiuni internaționale. Într-o singură lună, alocarea acestora pe piața internă a crescut cu 10 puncte procentuale de la ușor subponderal la 19% supraponderal, cele mai ridicate niveluri de la începutul anului 2015.

Pentru a evalua dacă creșterea istorică a profiturilor are picioare și ce ar însemna o încetinire pentru viitorul SUA prețurile acțiunilor, este util să examinați aceste trei întrebări.

DE CE AU FOLOSIT PROFITURILE?

Mai întâi, să explorăm anatomia creșterii profiturilor. Bineînțeles, ceea ce contează cu adevărat pentru investitori nu este câștigurile totale, ci câștigurile pe acțiune. Iar creșterea EPS în ultimele douăsprezece luni nu este decât uluitoare. Potrivit S&P, câștigurile „operaționale” au costat 116 USD pe acțiune la sfârșitul trimestrului din iunie anul trecut. Cu aproape toate profiturile raportate pentru al doilea trimestru al anului 2018, cifra se ridică la 140,4 dolari, reprezentând o creștere de 21% pe un an. (Câștigurile „operaționale” includ cheltuielile cu impozitul pe profit și toate celelalte costuri suportate pentru conducerea activității de bază, dar exclud elemente unice, cum ar fi cheltuielile de fuziune.)

Potrivit Howard Silverblatt, analist senior al industriei la S&P, doi factori au determinat aceste câștiguri. „Este o combinație între reducerea impozitului pe profit și o creștere puternică a vânzărilor”, spune Silverblatt, „deși până acum este dificil de spus cât de mult au contribuit fiecare dintre acești factori”.

Analizarea cifrelor arată că o confluență rară a marjelor record și o creștere remarcabilă a veniturilor au alimentat bonanța profitului. Din T2 2012 până în T2 2017, raportul dintre profiturile operaționale și vânzări a fost în medie de 9,3%. Dar, în cele 12 luni care s-au încheiat la 30 iunie anul curent, aceasta a crescut până la 10,9%, de departe cea mai mare valoare din ultimul deceniu. S.U.A. companiile au colectat, de asemenea, aceste marje extra-grase la creșterea vânzărilor. Din T2 2016 până în T2 2017, S&P 500 a înregistrat venituri pe acțiune de 1186 USD. În următoarele 12 luni, cifra a crescut la 1292 USD, sau 8,9%. Aceasta este de peste patru ori câștigul mediu anual din 2012 până în 2017.

„Dintr-o dată, oamenii cheltuiesc mai mult”, spune Silverblatt. "Este un semn că sunt mai optimiști cu privire la viitorul economiei".

Reducerea cu 14 puncte a ratelor de impozitare a crescut substanțial marjele. Dar și companiile au continuat să funcționeze cu forțe de muncă slabe, astfel încât veniturile au crescut mult mai repede decât costurile, chiar și în afara impozitelor. Această formulă a creat un impuls puternic din „efectul de levier operațional”, creșterea marjei creată pe măsură ce creșterea veniturilor depășește creșterea cheltuielilor.

POATE CONTINUA BOOM-ul PROFITULUI?

Analiștii chestionați de S&P prezic că EPS va crește de la 140,4 USD la 168 USD până la jumătatea anului 2019. Aceasta este o creștere de 21% și este numărul stadionului pe care taorii îl menționează, deoarece motivul pentru care stocurile vor continua să se depășească la două cifre.

Dar pentru a ajunge acolo, S&P ar trebui să beneficieze de o repetare a celor două forțe extraordinare care au propulsat prețurile în ultimele 12 luni. Să presupunem că marjele rămân stabile la 10,9%, ținând cont de faptul că profitabilitatea a fost în medie cu o cincime mai mică în ultimul deceniu. În acest caz, vânzările pe acțiune ar trebui să crească la 1550 USD, sau 20%, pentru a livra EPS de 169 USD. Chiar dacă marjele ar atinge un 12% nemaivăzut, veniturile ar trebui să crească cu 9%, depășind creșterea proiectată a economiei generale cu patru puncte procentuale.

Pe scurt, este posibil ca marjele să rămână peste media pe termen lung din cauza reducerilor de impozite. Cu toate acestea, nivelul de astăzi de aproape 11% este prea extraordinar pentru a rezista. Pe măsură ce vânzările se extind, companiile vor trebui să adauge noi schimburi și mai mulți lucrători, iar costurile lor de finanțare vor crește pe măsură ce Fed continuă să crească ratele dobânzii.

Investitorii ar trebui, de asemenea, să își stabilească prognozele pentru creșterea veniturilor cu mult sub puterea de 9% din anul trecut. Ca urmare, efectul de levier operațional va scădea. Deci, ar fi nevoie de un aproape miracol pentru ca veniturile sări de la aceste înălțimi deja ridicate, prin orice lucru care se apropia de încă 21% până în iunie anul viitor.

CÂT DE RAPID SUNT PROBABILE DE A CRESTE PROFITURILE? ȘI CE ÎNSEAMNĂ PERSPECTIVA PROFITULUI PENTRU PREȚURILE DE STOC?

Raportul Goldman Sachs de la sfârșitul lunii iunie oferă, conform standardelor Wall Street, o viziune neobișnuit de copleșitoare și măsurată. Și poate fi încă prea optimist.

Goldman prognozează că EPS va atinge 159 USD pentru tot 2018, reprezentând un câștig total de 19%. Dar consideră că, din moment ce S&P va încheia anul la 2850, indicele big-cap va produce câștiguri de doar 6,6% pe an, aproape toate fiind deja livrate. Motivul? La începutul anului 2018, multiplul prețului pe acțiune S&P la EPS în urmă a fost de 21,4. Kostin din Goldman prezice că P/E va scădea substanțial, încheind anul la 17,9. Multiplicul care se prăbușește dictează că SUA prețurile acțiunilor vor crește cu doar o treime la fel de repede ca și câștigurile.

Pentru 2019, Goldman adaugă un alt aspect negativ: o perspectivă asupra câștigurilor mult mai modestă decât opiniile analiștilor chestionați de S&P. Kostin consideră că EPS va încheia anul la 170 USD, pentru o creștere de 7%, mult sub prognoza de consens de peste 11%. Dar încă o dată, Goldman prezice că câștigurile din prețul acțiunilor vor urmări câștigurile, crescând cu doar 5,3%, deoarece P/E înregistrează o mică contracție la puțin peste 17.

Pentru 2020, Goldman solicită o creștere atât a profiturilor, cât și a prețurilor acțiunilor de doar 5%. Multiplicul S&P ar rămâne plat în jurul valorii de 17, iar valorile capitalurilor proprii ar crește pur și simplu în bloc, cu o creștere corespunzătoare de 5% a EPS.

Scenariul Goldman este o foaie de parcurs valoroasă, deoarece proiectează că creșterea profitului și multiplii nu vor repeta faptele rare din ultimele 12 luni și că ambele valori vor reveni la tendințele lor istorice. Însă această predicție ridică o întrebare crucială: sunt câștigurile atât de ridicate în comparație cu criteriile de referință normale, cum ar fi PIB-ul și veniturile, încât, mai degrabă decât să crească modest de aici, sunt de fapt mai probabil să scadă brusc. Acesta este în esență argumentul pe care îl susține Feldstein.